6月30日，上半年的最后一个交易日，现货黄金盘中一度跌破3950美元/盎司，为2025年11月初以来首次。
截至收盘，现货黄金报4016.97美元/盎司，日内跌幅1.8%；COMEX黄金期货收于4030.5美元/盎司。
半年前，这一切截然不同，1月29日，伦敦现货黄金触及5598美元/盎司的历史峰值。从5598美元到4000美元下方，半年时间金价回撤近30%。过去三年累计上涨超一倍、被视为“最确定资产”的黄金，为何在短短六个月内遭遇如此剧烈的估值重构？
中辉期货资管部投资经理王维芒分析，本轮金价跌破每盎司4000美元关口，是多重利空集中共振的结果，涵盖石油美元叙事重构、美联储利率预期逆转、黄金ETF资金持续撤离、传统避险逻辑失效等多重因素，市场交易逻辑已发生结构性转变。
中金公司判断，黄金牛市尚未结束，该机构在研报中分析称，随着地缘与通胀压力在下半年逐渐缓解，美联储加息的概率较低，反而降息的时点和节奏可能超出市场预期，推动美元流动性宽松回归，为黄金、股票等资产提供新的支持。
降息叙事步步瓦解，金价半年暴跌1600美元
回顾今年金价走势，年初金价冲顶的动力来自两重叙事的叠加。
一是市场对美联储2026年开启降息周期的强烈押注，二是美伊冲突爆发推升避险溢价。两股力量共振之下，伦敦金现于1月29日触及5598.75美元/盎司的历史峰值，国内金饰价格一度突破1710元/克。
3月份以来黄金价格持续调整，宏观面上，4月美国CPI同比涨3.8%、PPI飙升6%，通胀远超预期；5月美联储官员集体鹰派发声，市场降息预期大幅降温；进入6月，新任美联储主席凯文·沃什在首次议息会议后释放鹰派立场，市场降息预期被彻底粉碎，甚至转向加息定价。
6月下旬，美伊冲突阶段缓解，油价大幅回落，但金价仍在下跌。这意味着市场的核心矛盾已从地缘风险彻底转向利率重估，即便油价回落、避险需求消退，只要高利率预期不散，黄金的下行压力就难以解除。
汇丰晋信基金股票研究总监闵良超对第一财经分析称，过去几年，黄金的定价一直受两大逻辑影响。第一是在“弱美元”大背景下，全球央行增配黄金作为储备资产，以及应对全球地缘局势不确定性的需求。第二则是传统的利率框架下，在美联储降息的大周期里面，总体是利好黄金的。考虑到技术层面上存在调整的需求，以及美联储加息预期的升温，闵良超后期对于金价持中性态度。
长短期资金大分化
资金面上，这一轮金价调整过程中，资金的结构分化明显。
一方面，短期资金在撤离。世界黄金协会数据统计，全球市场上，世界黄金协会统计，5月份全球实物黄金ETF净流出约20亿美元，全球黄金ETF资产管理总规模环比下降2%至6040亿美元，总持仓量小幅下滑0.4%至4121吨。
国内市场上，截至6月25日，近3个月7只挂钩上海黄金交易所SGE黄金9999的黄金ETF规模减少362亿元，其中申赎资金净流出导致规模减少138亿元。具体看，规模最大的华安黄金ETF变动最大，近一个月规模缩水170亿元。其后分别是博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF，同期规模均缩水超59亿元。
银行端的信号明显。交通银行、华夏银行等多家机构下调挂钩黄金结构性存款预期收益率；建设银行、工商银行发布公告，将于7月24日关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。行业人士提到，反映金融机构对中长期走势趋于谨慎，这些资金对美联储路径、实际收益率和美元高度敏感，加息预期不散，ETF就很难大规模回流。
另一方面，全球央行购金等黄金底层结构性需求仍然构成支撑。
2026年一季度全球央行净购金244吨，同比增长3%。截至5月末，中国央行连续19个月增持黄金储备；欧洲央行稍早前发布的报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例升至27%，已超越美债成央行第二大储备资产。
世界黄金协会最新发布的调查显示，在74家受访央行中，45%计划在未来12个月内增加黄金储备，创调查启动以来最高比例。89%的央行储备管理者预计未来12个月全球央行黄金储备将继续增加。
“尽管短期交易已被利率预期打乱，黄金市场的底层支撑依旧。”上述行业人士进一步称，短期资金在高利率维持更久的定价下被迫撤退，而长期资金将回调视为优化配置成本的窗口。
下半年展望：三大变量决定方向
站在半年度收官节点，机构对黄金后市的预期也存在分歧。
高盛将2026年年底黄金目标价从5400美元大幅下调至4900美元。该机构经济学家将美联储最后两次降息推迟至2027年，意味着2026年内不再有降息落地；若美联储最终选择加息，金价可能进一步跌至4400美元附近。
摩根大通将2026年黄金平均价格预测从5708美元下调至5243美元；花旗将黄金三个月目标价从4300美元下调至4000美元；摩根士丹利4月末已率先将下半年目标价从5700美元大幅下调至5200美元。
澳新银行也将年底黄金目标价从5800美元/盎司下调至5600美元/盎司，将金价达到6000美元/盎司的目标时间从2027年初推迟至2027年年中。
也有机构并未放弃看涨立场，加拿大蒙特利尔银行（BMO）在第三季度大宗商品展望报告中，将2026年下半年黄金均价预测下调5%至每盎司4625美元，但维持2027年第一季度金价突破每盎司5000美元的预期。
该行认为，美联储的信息引发了市场大规模头寸调整，尽管短期金价可能继续承压，但黄金会继续受益于“去美元化”主题，随着宏观扰动趋于稳定，贵金属板块将重新获得动能。
综合来看，机构分析下半年三大变量将决定金价走向。
首先是美联储政策路径是否过度定价。当前市场已充分定价下半年加息的预期，若地缘局势缓和、油价与通胀下行，市场对美联储货币政策边际宽松预期的升温有望驱动金价企稳。
其次是地缘局势是否反复。如今避险需求短期降温，但后续漫长的谈判期仍存不确定性，经济重建等核心议题仍存在分歧。而这种“模糊的未来”，恰恰是黄金最擅长的对冲场景。
此外，关注央行购金节奏是否稳定。华泰证券首席宏观经济学家易峘分析，中长期看，美元安全溢价下降的逻辑不变。一旦海峡进入有序开启阶段、美债利率“价格发现”大体完成后，海湾国家及石油净进出口国对黄金的边际抛售压力有望缓解，流动性收紧和供需变化对金价最不利的阶段有望过去。
展望三季度，博时基金王祥对第一财经称，需继续观察美国数据走向与美联储政策路径，当前对年内明显加息的预期是过于悲观的，叠加从流动性指标看未出现显著流动性预警的情形，黄金中期仍有望存在回摆反弹的空间，维持下半年国际金价可能宽幅震荡的整体判断。
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齐琦
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